迈普医学冲刺创业板 产能不饱和技术独立性遭问

2019年应收账款430万元

2017年末、2018年末、2019年末和2020年3月末，迈普医学的应收账款分别为955.29万元、493.47万元、429.69万元和390.65万元，占总资产的比例分别为6.68%、1.65%、1.26%和1.17%，占当期营业收入的比例分别为17.71%、5.75%、3.79%和20.45%。

截至2020年8月31日，迈普医学逾期一年以上的应收账款期后未有回款。截至2020年3月31日，公司已将上述2年以上的应收账款作为单项评估并单独进行减值测试的应收账款，并全额计提坏账准备。

2017年至2020年3月各期末，公司逾期一年以上的应收账款账面余额占公司应收账款账面余额比例分别为0.06%、1.90%、3.08%及3.38%。

2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-3月，公司应收账款周转率分别为10.78次/年、11.84次/年、24.53次/年及4.66次/年。其中2017年度及2018年度，公司应收账款周转率较低，主要原因系陕西地区的经销商西安联森医药有限责任公司受终端医院回款进度影响，使得2017年末公司对西安联森医药有限责任公司的应收账款余额较大所致。

2019年负债3727万元

2017年末、2018年末、2019年末及2020年3月末，迈普医学的负债总额分别为2637.70万元、2440.67万元、3727.14万元及2701.47万元。

公司负债构成主要系流动负债，流动负债分别为2006.11万元、1967.16万元、3313.10万元和2264.57万元，占负债总额比例分别为76.06%、80.60%、88.89%及83.83%。

迈普医学的流动负债主要由应付账款、应付职工薪酬等组成。2017年末、2018年末、2019年末及2020年3月末，公司应付账款分别为956.71万元、562.82万元、1992.48万元及1476.18万元，占负债比例分别为36.27%、23.06%、53.46%及54.64%，应付账款主要系应付推广服务商推广服务费及工程费用。

上述同期，迈普医学的应付职工薪酬金额分别为613.49万元、821.95万元、920.97万元及357.89万元，占负债总额的比例分别为23.26%、33.68%、24.71%及13.25%。

2017年末、2018年末、2019年末及2020年3月末，公司合并资产负债率分别为18.45%、8.15%、10.96%及8.08%，流动比率分别为3.80、11.08、6.73和9.33，速动比率分别为3.52、10.61、6.25和8.63。

存货增长较快

2017年末、2018年末、2019年末及2020年3月末，迈普医学的存货账面价值分别为574.48万元、926.55万元、1,593.39万元及1,591.53万元，占总资产比例分别为4.02%、3.09%、4.69%和4.76%。

存货中原材料和库存商品金额较大，上述各期末公司的原材料金额分别为300.41万元、531.72万元、1087.94万元及1039.79万元，库存商品金额分别为198.80万元、352.58万元、403.36万元及489.05万元，二者合计占存货比例均超过85%。

2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-3月，公司存货周转率分别为1.35次/年、2.00次/年、1.30次/年及0.23次/年。

销售费用率高于同行

2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-3月，迈普医学的销售费用分别为3159.30万元、3612.84万元、4776.75万元及528.40万元，占营业收入比重分别为58.58%、42.13%、42.18%及27.66%。

上述同期，同行业可比公司的销售费用率均值分别为32.85%、31.99%、34.64%和32.21%，迈普医学的销售费用率皆明显高于同行公司平均。

迈普医学的销售费用中，各期业务推广费金额分别为1502.52万元、1706.22万元、2662.05万元及121.20万元，主要是会议费与宣传展览费及推广服务费。

2019年研发费用1821万元

2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-3月，迈普医学的研发费用分别为2,122.95万元2079.07万元、1821.16万元及266.44万元，占营业收入比重分别为39.37%、24.24%、16.08%和13.95%。

上述同期，同行业可比公司的研发费用率均值分别为9.48%、8.51%、9.81%和9.80%。

主要产品产能利用率不足仍扩产

植入医疗器械产品销售收入是迈普医学的主要营业收入来源，2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-3月，公司植入医疗器械产品实现销售收入分别为5190.91万元、7399.68万元、10,963.92万元及1908.57万元，占主营业务收入比例分别为96.27%、86.29%、96.82%及99.90%。

迈普医学的植入医疗器械产品主要包括人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补产品等，其中，人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补产品合计占公司营业收入的比例分别为93.99%、84.65%、95.91%及99.43%，是公司主要的收入来源。

2017年至2020年1-3月，迈普医学的人工硬脑(脊)膜补片产能利用率分别为37.41%、56.87%、70.52%和86.45%，颅颌面修补产品产能利用率分别为12.70%、54.19%、81.27%和57.14%。

在现有产能利用率尚未饱和的情况下，迈普医学募投项目建成后将形成人工硬脑(脊)膜补片系列产品20万片/年、颅颌面修补系列产品0.8万件/年的生产能力，急剧新增的产能是否能够消化，是迈普医学的重要考题。

集采下产品面临降价及淘汰风险

据《时代周报》报道，7月3日，国家医保局下发了关于委托开展《国家组织冠脉支架集中带量采购方案(征求意见稿)》，高值医用耗材的集中采购即将打响第一枪。方案指出，在探索高值医用耗材集中带量采购方式之下，将引领各个省份全面且规范开展高值耗材集中带量采购。

7月23日，国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2020年下半年重点工作任务》，再次提到医用耗材集中采购事务。其中指出，各省份要抓住药品耗材集中采购、取消医用耗材加成等降低药品耗材费用的窗口期，及时进行调价评估，达到启动条件的要稳妥有序调整价格。

密集的政策推动下，高值医用耗材集采有望快速落地。对于普通消费者来说，高值医用耗材价格过高难以承担的问题有望得到解决，但对于业务刚刚起步的迈普医学来说，医用耗材开展集中采购却未必能惠及自身。

主要原因在于，迈普医学的医用耗材应用时间较短，应用案例也相对较少，产品说服力存疑，进入集采名单的难度不小。若未能进入集采名单，处于起步期的迈普医学或将遭受严重打击。即便能进入集采名单，其产品售价也将大幅下滑。