华纳药厂首发获通过 超7成主营业务收入来自于仿制药

资产负债率连续三年高于行业均值 流动速动比率均高于行业均值

报告期各期末，华纳药厂资产负债率(母公司)分别为38.39%、36.65%、32.17%和23.53%、公司资产负债率(合并)分别为38.72%、37.40%、35.03%和29.61%。

华纳药厂资产负债率(合并)连续三年高于同行业可比公司均值。据中国网财经报道，2017年至2019年同行业资产负债率平均值分别为29.07%、30.13%、31.93%。

此外，与同行业上市公司相比，华纳药厂流动比率、速动比率均低于同行业上市公司平均值。

2017年至2020年6月末，华纳药厂流动比率分别为0.97、1.18、1.47、1.56，同行业平均值分别为2.74、2.19、2.10、1.98;速动比率分别为0.51、0.62、0.76、0.67，同行业平均值分别为2.27、1.82、1.75、1.61。

华纳药厂表示，主要原因在于，同行业上市公司均通过发行股票募集资金等多渠道融资使得各项偿债指标明显改善。由于公司目前仍然存在融资渠道单一的情形，本次发行上市有助于公司进一步拓宽融资渠道，利用资本市场进行股权融资，本公司上市后，流动比率、速动比率将得以提升。

超过7成的主营业务收入来自于仿制药

华纳药厂主营业务为药品制剂和原料药的研发、生产和销售。报告期内，华纳药厂产品以仿制药为主，新药收入占比较低。

招股书显示，2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，华纳药厂仿制药(制剂及原料药)收入分别为2.48亿元、3.97亿元、5.81亿元和2.95亿元，占主营业务收入比例分别为66.43%、67.08%、70.69%和76.44%。华纳药厂改良型新药收入分别为1.09亿元、1.53亿元、1.67亿元和5796.66万元，占主营业务收入分别为29.17%、25.92%、20.27%和15.01%。

随着国家医改的统筹推进，由国家医保局主导的国家集采+省级集采模式正在逐步替代传统的省级招标挂网模式，这意味着药品价格形成机制正在发生质的变化。质量(一致性评价)+成本(原料制剂一体化)的优势成为仿制药品的生存前提，仿制药品价格的合理回归已是必然趋势。加上卫健委加速推动的基药广覆盖政策(三级医院60%、二级医院80%、基层医疗机构90%的基药占比要求)，将进一步扩大进入基药目录的仿制药产品的市场份额，以量换价，以保障民众的基本用药需求。

因此，华纳药厂大部分产品在未来调整价格不可避免，将面临价格下降对公司盈利能力与持续经营能力产生不利影响的风险。

应收账款呈上升趋势 周转率逐年下降

2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，华纳药厂应收账款账面价值分别为3920.47万元、7441.51万元、8477.28万元和8502.82万元，占当期营业收入比重分别为10.46%、12.13%、10.28%、10.99%。相应的坏账准备为255.04万元、437.51万元、471.7万元、493.52万元。

华纳药厂表示，2018年末较2017年末应收账款账面余额占当期营业收入比重有所上升，其主要原因系“两票制”政策下，公司积极推行配送商模式，该部分货款通常给予配送商一定的信用期，从而导致应收账款增加。

华纳大药厂也表示，未来随着公司销售收入的增长，应收账款余额可能会进一步增加，公司将面临发生坏账的风险，对公司业绩和生产经营产生不利影响。

报告期各期，华纳药厂应收账款周转率呈逐年下降趋势，分别为11.16、10.79、10.36、4.56，均高于同行业可比公司均值7.46、7.34、7.04、2.73。

对于应收账款周转率呈逐年下降的原因，华纳药厂称，主要受全国推行“两票制”政策的影响，公司部分产品销售由传统经销模式改为配送经销模式，而在配送经销模式下公司客户主要为大型医药流通企业，公司会给予其一定的信用期。

存货占流动资产比例达57.21%周转率逐年下滑

报告期各期末，公司存货账面价值分别为9771.63万元、1.38亿元、1.92亿元和1.89亿元，占流动资产的比例分别为46.78%、47.44%、48.37%和57.21%。

华纳药厂存货包括原材料、在产品、发出商品和库存商品等。2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，原材料、在产品和库存商品合计占存货总额的比例分别为96.40%、95.03%和96.03%和97.29%，系存货的主要构成部分。

对于公司存货期末余额较高的原因，华纳药厂表示，主要有以下三个方面：一是公司主要产品均实现了原料——制剂一体化运营，产品生产流程较长、生产环节较多，加上已上市的产品品规数量较多，同步在车间生产的产品批次较多，导致公司中间品、半成品、待检产品等在产品的余额较高。二是为了维持正常的生产秩序，需要备库一定的原材料安全库存，以备生产之需，导致公司原材料期末余额较高。三是为保障销售发货的及时性，维持销售秩序，需要备库一定量的成品安全库存，导致公司库存商品期末余额较高。

报告期各期末，华纳药厂分别计提了379.30万元、61.34万元、328.25万元和450.12万元的存货跌价准备。

同期，华纳药厂的存货周转率也逐年下滑，分别为1.87、1.56、1.48、0.58，低于同行业平均值2.94、2.76、2.85、1.13。

超4成营收用于销售

2017年至2020年1-6月，华纳药厂销售费用分别为1.14亿元、2.63亿元、3.72亿元和1.68亿元，占营业收入比例分别为30.29%、42.85%、45.07%和43.34%。

华纳药厂的销售费用构成以支付给第三方的市场推广费、会议费、宣传推广费等费用为主。其中，支付给推广服务商的市场推广费占比最大。招股书显示，华纳药厂2017年至2020年6月市场推广费金额分别为9808.38万元、2.48亿元、3.55亿元、1.61亿元，占总销售费用比例分别为86.38%、94.45%、95.43%、95.92%，占营业收入比例分别为26.16%、40.47%、43.01%、41.57%。

华纳药厂市场推广费主要由公司产品市场推广过程中所产生的学术推广费、品牌推广费、市场服务费等费用构成，其中学术推广费包括全国型会议、区域型会议、中小型科室会、培训宣导会、调研咨询活动产生的费用，为市场推广费中的主要部分。2017年至2020年6月，华纳药厂学术推广费分别为9141.83万元、2.31亿元、3.22亿元、1.32亿元。

华纳药厂解释称，在“两票制”政策实施以前，公司招商代理模式下的销售占比较高，该模式下公司给予下游经销商专业学术指导，主要依靠推广经销商执行具体的学术推广、产品宣传、使用交流反馈等活动，公司产生的市场推广费等销售费用较小;在2017年全国逐步推行“两票制”政策后，公司“主渠道配送+终端推广服务模式”下的销售占比大幅提高，该模式下公司承担市场推广费并选择推广服务商承接公司产品在终端的学术、市场推广服务工作，随着报告期内“两票制”政策逐步推行，配送商模式销售占比持续增加，加上公司产品销量提升，公司市场推广费金额逐年增加。公司的销售费用主要为市场推广费，随着市场推广费的逐年提高，公司销售费用率也随之提高。

华纳药厂在首轮审核问询函的回复中披露了学术推广会议具体情况。华纳药厂学术推广会议按照主要品种可以分为十一种，分别为胶体果胶铋干混悬剂、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、琥珀酸亚铁片、双氯芬酸钠缓释片、磷霉素氨丁三醇散、克霉唑阴道片、胶体果胶铋胶囊、胶体酒石酸铋胶囊、裸花紫珠分散片、银杏叶分散片、健胃消食片。

以2019年为例，华纳药厂为上述品种举办的学术推广会议合计达3226场，平均一天举办8.8场会议。

与推广服务商合作存不稳定风险

招股说明书显示，报告期内，华纳药厂推广服务商存在注册资本小、成立时间短、区域集中、主要为发行人提供服务的情况，因此其与公司的合作存在不稳定的风险。

2017年-2020年1-6月，华纳药厂与成立时间短的推广商发生的业务金额分别为3595.48万元、4705.79万元、7549.26万元、3750.98万元，占比分别为36.66%、18.96%、21.28%、23.31%;与主要为华纳药厂提供服务的推广商发生业务的金额分别为3975.96万元、6497.50万元、8239.43万元、4,14.69万元，占比分别为40.54%、26.18%、23.23%、26.82%;与注册资本小于50万元的推广商发生业务的金额分别6255.25万元、1.47亿元、2.64亿元、1.23亿元，占比分别为63.77%、59.28%、74.32%和76.68%;与存在注册区域较为集中的推广商(湖南区域)发生的业务金额分别为5078.97万元、1.08亿元、2.27亿元、1.13亿元，占比分别为51.78%、43.41%、63.99%和69.95%;与上述四种类型重合的推广商发生的业务金额分别为2519.27万元、2240.39万元、1646.03万元、931.40万元，占比分别为25.68%、9.03%、4.64%、5.79%。