晓程科技（300139.SZ）股价逼近涨停 解析它的挂科技卖黄金生意

9月7日开盘，第三代半导体板块高开，黄金概念板块走强，晓程科技(300139.SZ)不知到底是受益于半导体板块还是黄金概念，股价一度逼近涨停，午盘回落，截至收盘，涨幅收窄至10.54%。

当你打开晓程科技的K线图时，会发现，晓程科技股价在短短的两个月内实现了翻倍，网上对晓程科技也众说纷纭，有人称其为妖股，也有人称其为集成电路潜在龙头股，带着这些疑问，我们一起走进晓程科技。

家里有矿的半导体企业

看到晓程科技的公司介绍时，不禁会感到疑惑，晓程科技主营业务明明写着：以集成电路设计及应用领域为主，致力于电力线载波芯片等系列集成电路产品的设计、开发和市场应用，并面向电力公司、电能表供应商等行业用户提供相关技术服务和完整的解决方案。这么一家半导体企业和黄金概念有什么关系呢?

原来晓程科技是一家家里有金矿的半导体企业。7月28日，在晓程科技在互动问答区提及公司目前拥有两处矿产，其实早在2016年，晓程科技就已经涉足黄金业务了。

2015年年报中，晓程科技提到，2015年6月16日，晓程加纳BXC公司与Sian金矿公司签订的股权转让协议，协议规定：Sian持有Akroma公司100%的股权，Sian同意将其持有的Akroma公司65%的股权转让给加纳BXC公司，转让价格480万美元。

2016年上半年开始，黄金销售业务出现在晓程科技的财务报表中。但在2016-2018年期间，由于国际金价较低，黄金销售业务并未给晓程科技带来可观的收入，占总营收比重虽然逐年上升，但也仅有不足4%。2019年以来，黄金价格持续攀升，黄金销售在晓程科技的营收占比越来越重，2020年上半年，黄金销售实现营收5126.51万，同比增长372.59%，占总营收比重71.47%，较2019年同期增加了近40个百分点。

受益于黄金销售收入暴涨，晓程科技也实现了扭亏，上半年实现利润362.58万，同比增长107.88%，扣非净利润323.50万，同比增长107.01%。

晓程科技在2020上半年年报中指出，在下半年，公司将加大对黄金生产的投资力度，稳定收益，保证公司业绩稳中有序的发展，可见晓程科技要在“晓程黄金”的道路上越走越远了。

渐行渐远的主业

晓程科技的黄金生意做的风声水起，曾经起家的集成电路产业却渐行渐远。

从晓程科技的营收构成来看，2016年以来，太阳能发电逐渐成为晓程科技的核心业务，上半年该业务实现营收2046.74万，同比增长12.41%，毛利率为83.97%。太阳能发电业务是晓程科技发展较为稳定的业务，无论从营收增速还是毛利率水平。这主要是因为晓程科技拥有智能电网、物联网等领域的专用通信芯片，在技术上有一定的优势，但是在中报中，晓程科技披露，公司HPLC高速电力线载波通信芯片在第一次中国电科院国网计量中心进行芯片级检测时未获得通过，再次送检时间尚不确定。

尽管看起来，晓程科技在太阳能发电业务上似乎稳步前进，但在技术上似乎也没什么优势，业务主要集中于非洲市场，在国内市场上HPLC模组被智芯微电子(68%)、海思(10.50%)、东软载波(7%)所占领。

2013年，靠电能表业务起家的晓程科技在该业务上遭遇断崖式下滑，此后逐年萎缩，到2019年该业务营收2303.80万，较2018年下降近一半，该业务毛利率水平为28.43%，较2018年下降近30个百分点。从长期来看，电能表业务的营收和毛利率都极其不稳定，这还要从晓程科技的海外业务说起。

半年报披露，目前公司主要运行三个与主营业务有关的海外项目，降低线损与相关电网改造项目和南非的两个项目。降低线损与相关电网改造项目是公司全资子公司BXC公司对加纳国家电力公司所管辖的阿克拉区域内的45万户旧电网进行工程设计改造，对原有用户(含工业、商 业和民用等用户)电表换装登记和智能化改造，构建该片区高效自动化的集抄网络，并在此基础上对供电线路进行优化。

第一个南非项目，公司于2014年12月公司与南非Emfuleni市政府(以下简称E市)签署了《采购智能计量设备公私合作伙伴关系协议》。合同总金额1亿美元，E市政府委托公司在其管辖区内设计并安装智能电网和水资源计量专用智能计量系统，并将当地电表和水表进行改造，包括至少安装66000个单相智能电力预付费电表及5100个三相智能电表及83123个水表和相关系统采集装置，用于监测、计量、改善该地区电力及用水供应及情况，实现该区域用水、用电智能化、有效管理、降低损失、节能减排。

第二个南非项目，公司控股子公司南非BXC与OLE POWER SYSTEM(PTY)LTD(以下简称“OLE”)签订协议，协议约定：鉴于OLE已经中标了Setsoto“关于融资、安装和试运行智能电表和节能解决方案的项目”，项目周期为36个月，项目含税金额为6977.47万兰特。Setsoto市将为Ficksburg、Clocolan、Marquard、Sennkal市更换智能电表。为了完成该项目，OLE将与南非BXC合作执行该项目，南非BXC将协助OLE负责在该管辖区域至少安装5373块的单相表(80A)和1926块的三相表(100A)及其它配套的任务。

晓程科技这三个项目有着共同特点，都是非洲的项目，项目周期长，回款难，近年来晓程科技的应收账款周转天数和存货周转天数明显呈上升趋势，公司面临较大的流动性压力。此外，海外业务的扩张，公司面临较大的违约风险，目前与南非Emfuleni市政府的项目仍在打官司。

如此看来，晓程科技从传统主营业务逐渐转移到黄金业务上来也是无奈之举，企业需要现金流，主营业务的经营模式回款速度慢，给企业带来较大流动性压力。但无论主营是黄金销售还是集成电路，笔者认为晓程科技都毫无疑问是支妖股。

按照市场估值惯例，混业经营的企业估值往往偏低，但是晓程科技9月7日的动态市盈率高达522.95，远远高出黄金概念市盈率71.34，也远高于同为集成电路行业的东软载波(300183.SZ)的动态市盈率81.29，试问一个营收仅1亿的企业，如何撑得起37亿的市值。