全球热点评！五粮液(000858)：22年业绩符合预期 23年改革助力成长

【资料图】

事件描述
公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入739.69 亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润266.91 亿元，同比增长14.17%。其中，22Q4 公司实现营业收入181.89 亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润67.01 亿元，同比增长10.77%。
同时，公司公布2023 年一季报，23Q1 公司实现营业收入311.39 亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润125.42 亿元，同比增长15.89%事件点评
22 年平稳增长，23 年实现开门红。22/22Q4 公司营收分别为739.69/181.89亿元，同比+11.7%/+10.3%。1）分产品看，22 年酒类收入为675.63 亿元，同比+9.4%，五粮液/系列酒产品分别实现营收553.35/122.27 亿元，同比+12.7%/-3.1%；销量方面，五粮液/系列酒产品分别实现销量3.28/9.44 万吨，同比+12.2%/-38.1%，系列酒销量下滑主要系22 年公司优化产品结构，向中高价位产品聚焦所致。2）分区域看，东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收189.86/74.82/215.38/84.15/111.42 亿元，同比+1.1%/+0.7%/+26.9%/+11.7%/+1.3%，西部及北部区域收入实现较快增长；3）分渠道看，经销/直销模式分别实现营收404.92/270.70 亿元，同比+7.2%/+13.0%。同时22 年全年公司经销商共计3144 家，五粮液经销商2489 家，其中东部地区增加经销商129家。
23Q1 实现营收311.39 亿元，同比+13.0%。春节旺季，五粮液产品在发货量和动销量上均同比增长两位数，为23 年开局奠定了良好基础。普五作为千元价格的晴雨表，在场景逐步复苏背景下，批价从底部缓步抬升至965元左右。目前大型经销商完成进度在40%-50%，3-5 月公司有望实行挺价策略，伴随消费旺季来临，批价有望逐步上行，助力其业绩稳定增长。
22 年毛利率稳步提升，盈利能力稳定向好。22 年公司毛利率为75.42%，同比+0.07ptc，其中酒类毛利率为81.88%，同比+1.59pct。销售/管理/财务费用率分别为9.25%/4.15%/-2.74%，同比-0.57/-0.23/-0.12ptc，22 年公司净利率为36.08%，同比+0.78ptc；23Q1 公司毛利率为78.39%，同比基本持平，销售/管理/财务费用率分别为6.78%/3.52%/-1.97%，同比-0.60/-0.03/-0.11ptc，23Q1 公司净利率为40.28%，同比+0.99ptc，公司盈利能力稳定向好。23Q1合同负债为55.4 亿元，同比+19.3 亿元（+53.5%）。
公司产品体系清晰，长期高质量发展可期。在需求环境普遍偏弱背景下，公司根据市场变化及时调整策略，在兼顾量价的同时进行动态调整，放量压力之下渠道价盘保持相对稳定，体现出了普五较强的需求韧性。中长期看，公司未来普五单品在千元价格带地位相对稳固，同时品牌产品思路更清晰，更为重视市场及渠道反馈，更为精准地把握节奏，“高质量发展”可期，持续看好公司长期发展。
投资建议
目前公司估值水平处于历史中位值附近，今年春节在行业表现普遍平淡背景下，公司动销和库存水平表现较优，证明了其强大的品牌优势，看好其长期发展。公司盈利预测：2023-2025 年公司营业收入分别为854.07/975.79/1097.40 亿元，同比增长15.5%/14.3%/12.5%。归母净利润313.44/362.99/411.42 亿元，同比增长17.4%/15.8%/13.3%。对应EPS分别为8.08/9.35/10.60 元。4 月28 日收盘价对应PE21/18/16 倍，维持公司“买入-A”投资评级。
风险提示
经济基本面影响白酒消费；价格走势不及预期；食品安全问题等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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